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6 月FOMC 点评

北京时间6 月15 日（周四）凌晨，联储6 月FOMC 决议“跳过”加息，基准利率维持在5.0%-5.25%区间，但点阵图将2023 年内剩余加息次数从0 次上调至2 次（合计50 个基点），而年内仅剩余四次议息会议，暗示7 月加息、且9月、11 月和12 月3 次会议里仍有一次加息。这一调整的鹰派程度超出市场预期，但和我们在预览中的提示的一致。本次会议是2022 年3 月美联储启动加息周期以来首次没有加息的会议；决议声明中强调本次暂停加息使得联储可以看到更多数据，以评估对货币政策的含义。缩表方面，美联储仍然维持月度950 亿美元（600 亿国债+350 亿MBS）的缩表速度。截至北京时间凌晨四点，相对会前，市场加息预期一度明显回升，风险溢价上升。会前市场预计年内累计再加息17bp，2023 年底降息14bp；会后市场对年内加息幅度的预测一度上升至27bp，此后回落至会前水平附近；标普500 一度下跌0.9%，此后反弹至下跌0.3%，2 年和10 年期美债收益率上升8bp 和4bp 至4.70%和3.80%，美元指数上涨0.3%至103.0。

基本面方面，鲍威尔表示劳动力市场仍然非常紧张，核心服务通胀回落程度有限。虽然加息对耐用消费品和房地产等利率敏感部门已经发挥作用，但是对其他部门的影响还需要更长时间才会显现。预计美国经济将维持温和扩张（modestpace），增长的绝对水平维持低位。货币政策的时滞以及信贷条件对增长的影响仍然存在较大不确定性。虽然美国就业市场出现一定放缓迹象，但仍然非常紧张。例如失业率位于历史较低水平；工资增速从高位回落，但回落速度较慢；劳动需求仍然显著超过供给。美国通胀从去年年中开始回落，但是当前通胀压力仍然高，远高于联储目标水平，回到2%仍然需要较长时间。核心服务通胀黏性较强，住房外的其他服务通胀过去一段时间并没有明显改善。

加息路径层面，点阵图隐含美联储年内将再加息2 次合计50bp，2023 年底的政策利率指引达到5.6%，比市场会前一致预期的7 月最多再加息一次，年底前降息一次明显更鹰派。鲍威尔强调，加息速度和加息终点是不同的问题，6 月暂停加息与提高加息终点不矛盾。一方面，随着美联储更加接近加息终点，考虑到货币政策的时滞以及信贷条件影响的不确定性，放缓加息速度使得联储可以获得更多信息从而做出更好决策，因此本次会议跳过加息是合适的。另一方面，由于本次会议上调了增长、通胀预测，并下调失业率预测，加息终点理应上调。加息点阵图显示，18 名委员中的12 位要求年内再加息2 次以上，2023 年底的政策利率将达到5.6%，鹰派程度超过此前市场预期。鲍威尔也表示，几乎所有与会者都认同进一步（多次）加息是适宜的。

预测方面，美联储上调2023 年GDP 和核心PCE 通胀预测，下调失业率预测，并将2023-2025 年政策利率普遍上调——与我们预览中预测基本一致。联储将2023 年四季度GDP 同比增速预测上调至1.0%（+0.6pct），但2024-25 年四季度GDP 同比增速预测均下调0.1pct 至1.1%和1.8%；2023 年四季度核心PCE 预测上调0.3pct 至3.9%，2025 年四季度上调0.1pct 至2.2%；2023 年四季度失业率预测下调0.4pct 至4.1%，2024-25 年失业率均下调0.1pct 至4.5%。通胀上调、失业率下调，联邦基金利率中位数预测相应上调：2023 年四季度上调50bp 至5.6%，2024-25 年则分别上调25bp 至4.6%和3.4%。

往前看，联储暗示7 月加息，而在基本面和市场不出现大幅波动的情况下，这一“暗示”付诸行动的概率较大，但鉴于全球商品通胀下行较快、且美国年底经济增长压力上升，9 月后再加息概率略低于50%。美联储跳过6 月加息给自身更多时间可以观察经济数据，由于美国经济增长和通胀韧性仍强，不支持停止加息或“转鸽”，我们认为7 月加息概率在50%以上。但下半年海外经济可能出现较快减速，美元走强、曲线倒挂等都将进一步收紧金融条件，因此我们认为9 月至12 月加息概率可能略低于50%。

此外，虽然不是基准情形，但不能完全排除美国金融系统脆弱性非线性发展，美国经济快速走弱的可能性。

风险提示：高利率下美国金融风险暴露，通胀再次早期导致美联储鹰派超预期。